量化投資系列(九)如何投資原油(1)

文 | 小魚?(轉載請注明出處)

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原油是我們資產配置中的一個重要組成部分,權重上限給到可投資資產的10%;原油投資策略還是要解決四個問題:原油的底部區域在哪里;原油的頂部區域在哪里;如何量化買賣;可投資標的有哪些。我打算分成兩篇文章來闡述如何投資原油。

一、原油的底部區域

1、開采底

原油、黃金以及白銀這種大宗商品跟股票是不同的,個股能跌到退市導致投資者的資產歸零,而大宗商品有一個“開采底”的概念,不會歸零。

當價格大幅低于開采底時,經典的供需再平衡理論就要登場了,價格跌破成本價后原油開采公司為了減少虧損,開始減少供應量,價格繼續下跌,更多的開采公司降低產量減少供應,從而導致供不應求,價格開始回升;價格大幅高于開采成本時,開采商會繼續加大供應量,從而導致供過于求價格開始下跌;周而復始。

我在光大證券研究所的一篇研報中找到了美國主流頁巖油生廠商的成本價在40-55美元這個區間。

另一篇中信建投研報,美國原油生產商成本在47-55美元之間。

2、財政平衡底

小魚在一個研報中找到了近年來主要石油生產國的開采成本,如下圖表格:

主要石油生產國俄羅斯、中東各國包括沙特、伊朗、伊拉克、阿聯酋、科威特,他們有一個共同點就是財政收入嚴重依賴石油出口,如石油價格過低會造成政府入不敷出。根據數據測算,這些國家要實現財政平衡財政油價需要45-50美元。

繼續讀圖:在40美元、45美元、50美元這畫三條直線

除了2016年的極低值外,基本上底部的價格區間在40-55這個區間中綜合考慮原油的開采底和財政平衡底,買入規則可以考慮在55美元以下開始逐漸買入。

 

二、原油的頂部區域

1、儲產比不斷升高

能源行業有個“儲產比”的概念,即當年可采儲備量與當年產量的比值

上圖數據來自《2018年BP世界能源統計年鑒》

1997年探明儲量1.1621萬億桶;

2007年探明儲量1.4271萬億桶;

2017年探明儲量1.6966萬億桶;

從1997年開始時間過去了20年,可開采數量沒有出現下降,反而增加了46%,我們有理由相信,雖然未來原油消耗量還會進一步增加,但隨著科技進步,勘探技術技術進一步提高,可開采數量也會進一步增加。儲產比會維持上升。

2、頁巖油技術革命

美國引領的頁巖油技術革命對原油市場有重大影響,根據美國公布的統計數據,全世界頁巖油儲量高達11萬億噸。頁巖油儲量是原油儲量的50倍,足夠我們使用兩千多年。

美國頁巖油開采技術自2014 年以來迅速升級,鉆井效率大幅提升,10000 英尺垂直井、水平井段的鉆井周期僅為2~4 天。同時,頁巖油生產成本大幅縮減,目前主要盆地的平均生產成本均已降至 35 美元/桶以下。

上圖為美國原油產量,可以看出產量在逐年上升,目前達到了1100萬桶/天,美國從原油消費大國轉變為原油出口大國,有助于抑制油價過快增長。

上圖為2014年以來的油價走勢,經歷了2014年的暴跌,之后原油價格再也沒有突破100美元,最高在2018年10月的74美元/桶。

歷史上推動油價上漲的大多是一些地區沖突,在沒有地區沖突,和頁巖油技術革命供給量大幅增加,這兩個因素的共同作用下,小魚認為原油價格在70-80美元是一個可靠的頂部區域。

這篇文章先寫到這里,下一篇如何投資原油(2)將詳細描述量化買賣規則和投資標的

作者:昆侖蝦
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來源:雪球
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