乐透乐福彩3d博彩论坛 http://www.snpogw.live 專注國外社交平臺營銷,Instagram賺錢,社交自動化軟件 Tue, 25 Jun 2019 12:01:52 +0000 zh-CN hourly 1 https://wordpress.org/?v=4.9.10 我的投資體系V1.0 http://www.snpogw.live/526.html http://www.snpogw.live/526.html#respond Tue, 25 Jun 2019 12:01:52 +0000 http://www.snpogw.live/?p=526 文 | 小魚?(轉載請注明出處)

關 注 公 眾 號:小魚量化

公號ID:xiaoyulianghua

一、前言

近幾年來家庭可投資資產大部分都放在了指數基金上,有動力去研究投資形成自己的投資體系,準備了有大半年的時間,最近兩個月開始把之前寫的研究文章發在公眾號“小魚量化”和雪球上。目前投資量化研究體系基本成型,統一整理到這篇文章中。

二、大類資產配置

選擇相關性較低或負相關性的大類資產進行組合配置,降低持倉的波動性,實現較高的長期收益。詳細參加:大類資產配置

1、降低各類資產的相關性

① 跨品種配置:股權類資產(指數基金)、固收類資產(貨基、信用債、利率債、國債)、商品(原油、黃金等)、房地產信托投資基金(REITs)

② 跨國家/市場配置:中國A股、香港股市、美國股市、歐洲股市等

③ 跨行業/策略配置:傳統行業與新興行業;強周期行業與弱周期行業;策略方面只配置價值策略即各類紅利指數基金。

2、選擇四大類資產

① 股票方面:覆蓋了A股、港股、中國互聯網海外上市企業、歐美股市;其中A股市場還細分為大盤、中小盤以及行業和策略指數。

② 大宗商品:主要跟蹤原油和黃金;

③ 債券:跟蹤國內利率債、信用債和可轉債;

④ 現金:主要投資貨幣基金、銀行理財、京東金融百信銀行等智能存款。

三、指數及標的

A股標的主要集中在寬基指數、策略/行業指數,以及港股和美股指數,另外添加了大宗商品、債券基金、銀行理財和智能存款等貨幣類管理工具。詳細參見:大類資產標的

① 寬基指數:上證50、上證180、滬深300、深證100、中證500、中證1000、中小板、創業板;

② 策略/行業指數:中證紅利、上證紅利、深證紅利、全指醫藥、醫藥100、中證消費、全指消費、國證食品、養老產業、證券公司、全指金融、中證環保、中證傳媒、全指信息、中證軍工;

③ 港股、歐美股市指數:恒生指數、恒生國企指數、標普500,納指100、德國DAX;

④ 大宗商品:黃金、原油;

⑤ 債券基金:信用債基金、利率債基金、可轉債基金、海外債券基金;

⑥ 現金類:貨幣基金、銀行理財產品、新興智能存款等;

目前我參與的投資品種基本都在這個清單中,隨著學習的深入以后會對這些投資標的進行動態調整。指數基金優先選擇成立日期較早、成交量較大、跟蹤誤差較小的指數基金。基金選擇順序:場內ETF基金>LOF場內>場外基金>分級基金。

四、資產配置權重

綜合參考了股債50-50、股債75-25、簡七極簡組合(國內大公司:國內小公司:國外大公司:國外小公司:債券=1:1:1:1:1)、長贏指數投資四種方案設計了一種符合自己要求的各類資產的配置權重,比較滿意。詳細參見:各類型資產配置權重

①各類資產上限:A股80%;債券20%;大宗商品20%;港股20%;歐美股票15%;

②單只指數基金權重不得超過20%;

③應配比例=最大分配比例×時點比例,時點比例通過估值百分位測算。

五、指數/資產估值

1、指數估值

① 對指數進行估值一般使用市盈率PE和市凈率PB,計算方法有加權、等權、中位數、算數平均等,不同計算方法、不同指數計算出來的結果是有差異的。小魚采用等權計算法(參見:指數估值方法對比),等權估值反應精度高,能夠過濾巨無霸公司對指數估值的影響。

② 這里,就引入了指數估值歷史百分位的概念,它是公眾號@長贏指數投資的E大首創的,之后被大家廣泛采用。

它的計算方法為時間窗內小于當前值的樣本個數與總體樣本個數的比率,代表當前值在歷史統計值的估值位置。這里時間窗要足夠長,本體系取最近十年的數據,十年數據覆蓋了一個牛熊周期;很多行業指數不滿十年,一般起始于指數成立日。

③ 根據百分位量化指數的估值狀態,劃分為七個區間:極度高估(>90%),高估(80%-90%),正常偏高(60%-80%),正常(40%-60%),正常偏低(20%-40%),低估(10%-20%),極度低估(<10%);

④ 綜合考慮指數的PE和PB估值,量化得到綜合估值指標,對于寬基指數PE和PB各占50%權重;對于一些行業指數醫藥、消費、成長類指數主要采用PE指標;對于銀行、券商、軍工等重資產強周期類指數主要使用PB指標;(詳細參加:估值區間劃分)

⑤ 使用其他統計值(如盈利收益率、波動率、ROE、股息率等)作為輔助進行量化估值;

⑥ 使用中證全指/WIND全A或中證流通作為輔助對全市場進行量化估值,據此計算A股整體倉位。

2、債券估值

債券的估值和投資方法我寫過一系列的文章(01,02,03,04),得出的結論是使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的。設計策略如下:

3、大宗商品

大宗商品目前只考慮參與比較熟悉的黃金和原油,之前也寫過相應的投資策略文章(黃金原油1原油2)。大宗商品沒有估值的概念,可以參考一個開采價格底,如果開采商都已經不賺錢了,勢必會減產,產量降低后供不應求價格又會上升,價格上升開采商利潤增加,繼續提高產量,供過于求價格下跌,周而復始。

黃金投資策略

原油投資策略

六、買入規則

①份數確定

A股的牛熊周期大概為5~7年,而且是牛短熊長,熊市的時間長度我們取80%,大約是3~5年。

只有增量資金:沒有存量資金的小伙伴可以把家庭每月收入中可投資部分的50%作為一份,每年24份,3~5年的話約為72~120份左右;

存量資金:有存量資金和固定收入的人,可以將兩者結合起來,按照存量資金+三年的增量資金來定義總投資資金,總投資資金劃分為100份。

②每次買入份額計算

我們的策略與傳統定投區別很大,只有定期,沒有定額。根據歷史估值百分位及包括凱利公式在內的三個公式來確定某一只指數在當時市場估值下應該給的倉位,根據計算結果確定每次購買的份數。買入份數也不一定是整數的,可以是0.5,0.8等不足一份。

將買入劃分為6檔,隨著估值的下降加速建倉,實現了越跌越買,而且是在底部買入的更多,從而將整體價格控制在了歷史分位點20%以下。具體買入規則如下圖:

買入規則詳細參見這篇文章:買入規則

七、賣出規則

賣出規則的設計要考慮多方面的因素,如中證全指估值(全市場估值狀態)、某只指數本身估值以及指數的漲跌技術指標等。小魚是按照指數歷史估值分位點(最近十年)來設計買入賣出規則的,指數進入高估后就會有兩種不同的可能性,分別來分析和應對。

1、突破十年高點

第一種可能性,指數突破最近十年估值高點,可能還會繼續上漲,應該怎么應對?信息都在下圖中:

2、未突破十年高點

第二種可能性,指數未突破最近十年估值高點,可能繼續下跌,應該怎么應對?

規則一:指數近十年估值分位數在75%以下,不進行任何操作,繼續持有;

規則二:指數近十年估值分位數突破75%,賣出其倉位的10%進行資產再平衡,買入滯漲的指數基金,如果沒有符合條件的滯漲指數基金則買入貨幣基金;

規則三:?如指數估值分位點在75%以上開始出現下跌,則結合指數趨勢進行減倉,有效跌破MA20減至半倉以下,有效跌破MA60減至兩成以下甚至空倉。有效跌破是指連續3個交易日指數的收盤點位都在該均線以下。

賣出規則詳細參見這篇文章:賣出規則

八、底倉

在開始投資的時候分析當前市場所處的估值區間,按照資產配置方案,迅速買夠當前估值對應的倉位,這就是建立底倉。那么如何建立底倉呢?(詳細參見:建立底倉

舉例說明:我們首先來分析一下當前市場估值狀態,小魚通常是用中證全指作為全市場估值指標的。

以上中證全指的估值使用的是等權計算方法,綜合市盈率和市凈率的百分位,綜合百分位我們取18%。根據之前確定的三種不同倉位量化策略,小魚是將三種方法分別計算,綜合決策。

綜合決策的結果是目前可以建立60%底倉。

九、總結

1、指數投資:

本投資體系主要采用指數PE/PB指標進行量化估值,使用其他統計值(如盈利收益率、波動率、ROE、股息率等)作為輔助進行量化估值,中證全指輔助對全市場進行量化;

資金分布在低相關性四個大類資產中;使用凱利公式和另外兩種經驗公式量化倉位;將指數分為若干估值帶,指數估值偏低(<30%)開始買入,達到不同的低估估值帶時,迅速買夠當前估值對應的倉位;高估(>75%)則開始賣出,非常高則加速賣出。

2、債券基金投資:

使用十年期國債收益率衡量債券的估值是可靠的,劃分為不同的區間,十年期國債收益率處于高點時買入債券基金,處于低點時賣出債券基金,能夠取得較好的投資收益。

3、大宗商品投資:

原油和黃金等大宗商品,對近十年的價格劃分為不同的區間,價格低區間買入,高區間賣出。

作者:昆侖蝦
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量化投資研究系列(十)建立底倉 http://www.snpogw.live/523.html http://www.snpogw.live/523.html#respond Fri, 21 Jun 2019 12:00:37 +0000 http://www.snpogw.live/?p=523

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直接進入主題,本篇文章要解決的問題是這樣的,指數基金投資是否需要建立底倉?如果需要建立底倉的話,應該如何建立底倉?

一、是否需要建立底倉

我經常關注的一位個人投資大V@lagom投資?在雪球的活動中有一個關于定投的演講。在這篇演講PPT中有一個關于定投成本的詳解,他將定投成本詳解分為了四類,見圖片,下面小魚來一一解釋一下:

第一種情況:這是經典的左側交易,定投開始的節點在歷史均值以下,隨著股市的不斷下跌通過定投來逐漸建倉積累籌碼,定投成本是不斷下降的。這種情況在開始的時候就沒有必要建立底倉,因為開始的時候估值還是正常偏高的。

第二種情況:長期的熊市在底部反復震蕩幾年時間,比如上一輪熊市的2012年初-2014年下半年,兩三年的時間多次在底部反彈震蕩,遇到這種情況其實是極好的,可以不建立底倉,有足夠的時間積累籌碼,定投的成本比較低;但是這都是事后看的,對于當時的人們來說他們怎么可能知道牛市什么時候來呢,在估值低位建立底倉是很有必要的。

第三種和第四種情況:這兩種情況是類似的,反復震蕩行情,那么持續定投下來,定投成本會是高點與低點之間的一個平均值,震蕩持續時間越長約接近平均值,可以不建立底倉

以上四種情況對定投來說都是非常友好的,不需要建立底倉也能取得很好的收益。

還有另外一種情況:

正好趕上牛市的早期,當時估值還不是很高,正處于熊市的尾巴,之后股市一路上行。小魚選取了2014年1月至2016年12月這段時間,每月投入固定金額,用天天基金定投計算器回測,然后導出數據到Excel表格,繪制成圖表。

首先看第一張圖,我們都知道上一輪牛市是在2014年下半年至2015年上半年這一年左右的時間。累計成本與市值之間夾角一直沒有拉開,說明定投的成本還是比較高的。

第二:在看這張圖,就更明顯了:

熊市的尾巴2014年1月-2014年7月,定投成本一直不高,比較不錯;

2014年七八月份牛市開始啟動了,定投成本一路上升到2015年6月;

2015年6月之后大家知道發生了股災,指數下跌,定投的成本也開始下降了。

通過以上兩張回測圖,我們可以得出一個結論,在熊市的尾巴和牛市的初期定投的成本是越來越高的,一次性買入或者根據當時的估值建立底倉是比較好的選擇。

二、長贏指數投資倉位控制

計劃的整體投入策略,大致是這樣的:

我們將A股按照便宜程度分出不同的區域。在熊市中,每跌到一個新的較低區域,則盡快按照資產配置方案,買滿該區域所應對應的籌碼。如果不再快速下跌,則在該區域放慢買入節奏。如果繼續下跌到下一個新低區域,則繼續快速買滿新區域對應的倉位。

E大反復強調過多次,他的計劃不是定投,不是定投!不定投體現在兩方面:

不定時:通常每月會有一次、兩次發車,或者遇上了好的投資機會一個月會有四次五次發車,這在2018年年底的幾個月出現過。

不定量:根據估值不同,盡快買入對應的資產配置方案中規定的倉位。

那么按照E大的理念,在剛開始投資的時候就要分析當前市場所處的估值區間,按照資產配置方案,迅速買夠當前估值對應的倉位,也相當于是建立底倉了。

三、如何建立底倉

我們首先來分析一下當前市場估值狀態,小魚通常是用中證全指作為全市場估值指標的。

以上中證全指的估值使用的是等權計算方法,與各網站和機構提供的數據會有所差異。在之前的一篇文章指數估值方法中說明了為何會使用等權。

中證全指市盈率處于最近十年中的20%附近,屬于低估狀態;市凈率甚至快到了10%以下的極度低估狀態。說明A股全市場還是處于一個較低的位置。綜合市盈率和市凈率的百分位我們取18%。

倉位量化本公眾號的第二篇文章,詳細講解了三種不同的倉位量化策略,小魚是將三種方法分別計算,綜合決策。

綜合決策的結果是目前可以建立60%底倉,這篇文章就寫到這里吧,希望對您能有所幫助

作者:昆侖蝦
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量化投資研究系列(九)如何投資原油(2) http://www.snpogw.live/521.html http://www.snpogw.live/521.html#respond Wed, 19 Jun 2019 11:56:25 +0000 http://www.snpogw.live/?p=521

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書接上文如何投資原油(1),本篇文章解決原油投資的最后兩個問題,量化買賣規則和原油投資標的。

三、量化買賣規則

根據上述文章,小魚來制定以下量化買賣規則

結論:

①原油這種大宗商品給到的權重為可投資資產的10%;

②估值底40-55美元這個區間,極限底40美元以下;估值頂部70~80美元這個區間;

③將原油的估值分為5檔,從55美元合理偏低位置開始買入;

④在低估和極度低估這個區間買入的份額最大,達到了80%,實現越跌越買,而且買的更多。

四、投資標的

目前市場上投資原油的標的主要有如下幾只,從天天基金網導出數據列表如下:

首先從規模上選擇,基金規模大于2億元人民幣的只有三只,分別為華寶油氣、華安石油和南方原油;其他份額和基金規模較小的就排除掉了,防止有基金清盤的風險發生。

1、華寶油氣(1624211)

華寶油氣是一只被動指數基金,跟蹤的是標普石油天然氣上游股票指數(SPSIOP)。成份股選擇在美股上市的石油天然氣勘探、采掘和生產等上游行業的公司。

2019年第一季度華寶油氣前十大重倉股票占比為21%,且分布較為均勻都在2%附近。

下圖為引用E大微博中的一張圖片,華寶油氣與油價走勢有70%的相關性。

總結特點:

1、華寶油氣跟蹤標普石油天然氣上游股票指數,投資指數成分股,取自E大微博中的走勢圖,華寶油氣與油價相關性達70%,可以根據油價走勢和估值投資華寶油氣。

2、持倉每只股票等比例,不存在個別公司對指數影響很大,避免了個股風險。

3、華寶油氣年化波動率超35%,非常適合網格交易。

4、投資標的標普指數,人民幣-美元的匯率也是一個要考慮的因素。

2、華安石油(160416)

華安石油跟蹤的是標普全球石油凈總收益指數(SPGOGUP)。其成份股覆蓋全球,包括埃克森美孚、雪弗龍、道達爾、殼牌、中海油等石油巨頭,并且占據比較大的權重。

特點:

1、2019年第一季度季報顯示,前十大重倉股票占比達到了45%,重倉股票的漲跌對基金凈值有較大影響;

2、這些成分股中包含了以中海油為代表的的全產業鏈公司,還有中下游的石油煉化公司等,石油價格的下降對這些中下游公司是有利的,采購原油的成本降低了,利潤率會增加。所以通過油價走勢和估值投資華安石油不一定能取得好的效果。

3、成分股中包括埃克森美孚、雪弗龍、道達爾、殼牌、中海油等石油巨頭,相當于A股的大藍籌,波動性小,不太適用于網格策略

4、用人民幣投資全世界各個國家的龍頭石油企業,匯率也是要考慮的一個因素。

3、南方原油(501018)

南方原油 501018 作為原油價格指數的ETF,其價格基準就是 WTI價格*60%+BRENT價格+40%。他是一只FOF基金,不會直接購買股票,而是購買跟蹤原油價格的基金,其中包括ETF基金。

我們購買南方原油這只基金要交一次手續費,南方原油投資國外的公募基金又要交一次手續費,會導致與跟蹤標的指數的誤差更大。

我在雪球上找到一個南方原油與比較基準的對比圖,可以看出,南方原油與比較基準的誤差還是相當大的。

綜合來看投資標的還是傾向于選擇華寶油氣

1. 跟蹤油氣上游指數,與原油價格走勢相關性高

2. 跟蹤指數較好,誤差小

3.?規模較大,成交量高

作者:昆侖蝦
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量化投資系列(九)如何投資原油(1) http://www.snpogw.live/518.html http://www.snpogw.live/518.html#respond Sat, 15 Jun 2019 11:54:01 +0000 http://www.snpogw.live/?p=518

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原油是我們資產配置中的一個重要組成部分,權重上限給到可投資資產的10%;原油投資策略還是要解決四個問題:原油的底部區域在哪里;原油的頂部區域在哪里;如何量化買賣;可投資標的有哪些。我打算分成兩篇文章來闡述如何投資原油。

一、原油的底部區域

1、開采底

原油、黃金以及白銀這種大宗商品跟股票是不同的,個股能跌到退市導致投資者的資產歸零,而大宗商品有一個“開采底”的概念,不會歸零。

當價格大幅低于開采底時,經典的供需再平衡理論就要登場了,價格跌破成本價后原油開采公司為了減少虧損,開始減少供應量,價格繼續下跌,更多的開采公司降低產量減少供應,從而導致供不應求,價格開始回升;價格大幅高于開采成本時,開采商會繼續加大供應量,從而導致供過于求價格開始下跌;周而復始。

我在光大證券研究所的一篇研報中找到了美國主流頁巖油生廠商的成本價在40-55美元這個區間。

另一篇中信建投研報,美國原油生產商成本在47-55美元之間。

2、財政平衡底

小魚在一個研報中找到了近年來主要石油生產國的開采成本,如下圖表格:

主要石油生產國俄羅斯、中東各國包括沙特、伊朗、伊拉克、阿聯酋、科威特,他們有一個共同點就是財政收入嚴重依賴石油出口,如石油價格過低會造成政府入不敷出。根據數據測算,這些國家要實現財政平衡財政油價需要45-50美元。

繼續讀圖:在40美元、45美元、50美元這畫三條直線

除了2016年的極低值外,基本上底部的價格區間在40-55這個區間中綜合考慮原油的開采底和財政平衡底,買入規則可以考慮在55美元以下開始逐漸買入。

 

二、原油的頂部區域

1、儲產比不斷升高

能源行業有個“儲產比”的概念,即當年可采儲備量與當年產量的比值

上圖數據來自《2018年BP世界能源統計年鑒》

1997年探明儲量1.1621萬億桶;

2007年探明儲量1.4271萬億桶;

2017年探明儲量1.6966萬億桶;

從1997年開始時間過去了20年,可開采數量沒有出現下降,反而增加了46%,我們有理由相信,雖然未來原油消耗量還會進一步增加,但隨著科技進步,勘探技術技術進一步提高,可開采數量也會進一步增加。儲產比會維持上升。

2、頁巖油技術革命

美國引領的頁巖油技術革命對原油市場有重大影響,根據美國公布的統計數據,全世界頁巖油儲量高達11萬億噸。頁巖油儲量是原油儲量的50倍,足夠我們使用兩千多年。

美國頁巖油開采技術自2014 年以來迅速升級,鉆井效率大幅提升,10000 英尺垂直井、水平井段的鉆井周期僅為2~4 天。同時,頁巖油生產成本大幅縮減,目前主要盆地的平均生產成本均已降至 35 美元/桶以下。

上圖為美國原油產量,可以看出產量在逐年上升,目前達到了1100萬桶/天,美國從原油消費大國轉變為原油出口大國,有助于抑制油價過快增長。

上圖為2014年以來的油價走勢,經歷了2014年的暴跌,之后原油價格再也沒有突破100美元,最高在2018年10月的74美元/桶。

歷史上推動油價上漲的大多是一些地區沖突,在沒有地區沖突,和頁巖油技術革命供給量大幅增加,這兩個因素的共同作用下,小魚認為原油價格在70-80美元是一個可靠的頂部區域。

這篇文章先寫到這里,下一篇如何投資原油(2)將詳細描述量化買賣規則和投資標的

作者:昆侖蝦
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量化投資研究系列(八)如何投資黃金 http://www.snpogw.live/516.html http://www.snpogw.live/516.html#respond Thu, 13 Jun 2019 11:52:13 +0000 http://www.snpogw.live/?p=516

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這一篇文章不打算寫的很復雜,不會詳細分析黃金價格的歷史/未來走勢,其實我也不會。只給出黃金價格的底部和頂部區域,底部區域分批次買入,頂部區域分批次賣出。

本文要解決的問題有三:黃金的底部區域在哪里; 黃金的頂部區域在哪里;如何量化買賣。

 

一、黃金的底部區域

全球黃金供給主要有三大來源:礦產金、回收金與生產企業凈對沖額,其中礦產金為黃金供給量的最大來源,占比達 73%。礦產金總維持成本行業均值為 875 美元/盎司,礦產金完全成本均值約在 1200 美元/盎司附近。

根據 Wood Mackenzie 的統計,長期來看黃金生產成本對金價的支撐作用非常明顯,黃金價格長期內跌破 1200 美元/盎司成本位的概率不大,底部支撐有力。

我們來讀圖:

在1200美元/盎司這里畫一條線,可以很明顯的看出自2014年以來,黃金價格在1200美元/盎司是一個有力支撐,8次金價最低點僅有三次在1200美元以下停留時間超過兩個月:

低2:?2014年10月至2014年12月,3個月

低3和低4:?2015年7月底至2016年2月,7個月時間;

低5:?2016年12月至2017年1月,2個月時間

 

二、黃金的頂部區域

在1300美元/盎司畫一條直線,然后統計2014年以來的8個高點和1300美元以上持續的時間。

相對而言黃金價格在1300美元/盎司以上的停留時間較1200美元/盎司以下長;

黃金價格高點中樞在1350美元/盎司;

 

三、黃金投資策略

黃金投資策略實際就是制定一系列的網格計劃,價格低了就買點,價格高了就賣點。

以上歷史數據可以看出,在1200美元/盎司--1300美元/盎司這個區間停留時間較多,在1200美元/盎司以下和1300美元/盎司以上停留時間相對較少。

以下是小魚制定的黃金買賣網格計劃,這個網格計劃相對保守,實際能夠全部買滿的概率并不大,僅供參考。

注:

①黃金這個大宗商品類,配置權重上限10%;

②極限底我定在1050美元/盎司,極限頂我定在1400美元;大部分的倉位只吃中間一塊大肉;

③黃金價格在1240美元/盎司以下時開始逐步建倉買入,低于1100美元/盎司買滿;

④黃金價格在1300-1350美元/盎司這個區間,開始減倉直至清倉。

以為為本篇文章的全部,希望對您有用,多多點贊!

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債券基金系列(四)債券基金投資策略 http://www.snpogw.live/514.html http://www.snpogw.live/514.html#respond Tue, 11 Jun 2019 11:50:17 +0000 http://www.snpogw.live/?p=514

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前兩天的文章債券基金研究(二)中簡略的提到了判斷債券市場牛熊的方法,就是通過十年期國債收率走勢這個指標。根據這個指標的走勢來綜合判斷債券基金的買入和賣出和倉位控制。且聽我慢慢道來!

 

一、十年期國債收益率周期

關于十年期國債收益率周期的研究,“農商行資金業務觀察系列”的文章進行了詳細的闡述,小魚這里引用一些結論。

2002年以來,中國已經走過了4個完整的庫存周期,目前正處于第5個庫存周期的下行階段。(圖表統計時間截止到2018年底)

重要結論如下:

中國庫存周期與十年期國債收益率周期基本一致;

庫存周期/十年國債收益周期加權平均時長為41個月;

其中上行期25個月,下行期16個月;

十年期國債收益率最低點位加權平均值為2.879%,即約2.9%;

十年期國債收益率最高點位加權平均值為4.562 %,即約4.6%

最新的十年期國債收益率走勢圖如下:

簡單的畫了幾條線,可以明顯看出自2002年以來,十年期國債收益率已經完整的走過了5個周期,現在是第六個周期的上行階段,最新的十年期國債收益率是3.416%,接近3.5%,已經有開始買入債券基金的時機了。

 

二、收益測算

上邊已經給出了十年期國債收益率在歷史上成周期性變化,那么根據這個指標來設計債券基金投資策略收益率情況怎么樣呢?農商行的研究文章,同樣給出了歷史數據統計,如下:

經統計分析,2002年以來各庫存周期內,中國十年期國債投資綜合收益均呈現了浮虧和浮盈交替的周期性規律,與庫存周期的上行期和下行期相對應,各周期十年期國債投資上行期極限點之間綜合收益加權平均值為-6.21%,下行期極限點之間綜合收益加權平均值為13.14%。

簡而言之:

在上行期收益率低點買入持有到高點賣出,綜合收益加權平均值為-6.21%;

下行期收益率高點買入持有到低點賣出,綜合收益加權平均值為13.14%。

 

三、長贏指數投資債基策略

十年國債收益率在4%-4.5%之間,債券倉位最少會加到10%-15%(這意味著我們會在未來一段時間有可能加速建倉債券)。收益率在4.5%-5%之間,倉位會加到15%-25%。如果有機會超過5%,則會將倉位加到最最極限的30%,同時增大杠桿債基的配置。本人不才,投資A股市場已經快15年,十年國債收益率超過5%的情況我只見過一次,那是在遙遠的2004年。再之前,看歷史數據,就是1999年了。如果真有那樣的機會,我愿意用浮虧來換取未來的債市大捷。

注:這是E大在2017年年底文章中的一段話,當時十年期國債收益率達到了這個周期的最高點3.95%,債券市場投資機會較好。

 

四、我的債基投資策略

首先看一下我統計的圖表,2002年以來的十年期國債收益率的五輪周期,數據來源為英為財情網的月線數據,與日線的極高值和極低值略有偏差。

從圖中可以看出:

十年期國債收益率的最低點主要分布在2.7%-3.0%這個區間內;

十年期國債收益率的最高點主要分布在4%-5.0%這個區間內;

2004年8月31日十年期國債收益率為4.951%為最近是十年來的最高值,突破5%的概率并不大,如果突破5%則為近20年來最好的債券投資機會。

根據以上十年期國債收益率的周期變化,及E大文章對債券基金倉位的描述,小魚設計了自己的債券基金投資策略,如下:

注:

1. 債券基金的整體倉位給到30%,上表中為時點倉位,比如第三行時點倉位為30%,那么債券基金占總資產的比例=債券基金投資上限30%×時點倉位30%=9%。

2. 十年期國債收益率在4%-4.5%這個區間的時間并不多,在達到4.5%左右的時候時點倉位100%,也就是總資產的30%;

3. 十年期國債收益率在4.5%-5%這個區間基本很少出現,繼續超配債券,時點倉位給到130%,也就是總資產的40%;

4. 極限情況十年期國債收益率超過了5%,可以說是20年不遇的投資債券基金的黃金時刻,時點倉位給到160%,債券基金最高占到總資產的48%,也就是近一半的資產。

5. 以上的區間劃分還非常粗糙,其實還可以進一步劃分,比如十年期國債收益率在3.5%以上的時候,每0.1%一個小格,每向上一個0.1%,馬上買滿對應的倉位,這樣更精細一點。

 

五、基金池

選擇債券基金有一些小指標可以參考:

1. 債券基金近三年收益排名在前1/5,或前100名,剔除成立時間少于三年的;

2. 我偏向于投資純債基金,剔除掉投資股票和可轉債的基金;

3. 選擇大型基金公司;天天基金網有一個基金公司排行榜(按規模排名),排名前20的都可以;

4. 規模大于20億的剔除;

5. 同一家基金公司,選擇王牌基金;

6. 選擇基金成立時間長,基金經理年紀較大,管理基金時間較長的。

還有一些大V在投的,綜合選了以下這些,作為基金池:

博時信用債純債A(050027)

廣發純債A(270048)

易方達信用債A(000032)

富國信用債(000191)

華泰柏瑞穩健收益債(460008)

招商產業債A(217022)

 

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債券基金系列(三)債券基金的收益構成 http://www.snpogw.live/511.html http://www.snpogw.live/511.html#respond Sun, 09 Jun 2019 11:48:07 +0000 http://www.snpogw.live/?p=511

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大概在2014年前后,我逐步開始學習投資,債券是我最初涉獵的領域之一,幾位當時債券投資界的大V有@DAVID自由之路,馬曼然、劉新燕、標哥等,通過整理他們的視頻、論壇文章寫了一系列的筆記,到現在,這些文章還在有道云筆記中保存著。如下圖

當時的企業債還是隱性剛兌的,很多人通過這種低風險的投資賺的盆滿缽滿,之后幾年企業債違約時有發生,政策也進行了調整。

當債項評級下調至低于AAA、發行人最近一個會計年度出現虧損、發生債務違約或者嚴重違法等情形時,僅允許合格投資者中的機構投資者買入債券,加強了對個人投資者的保護。個人投資者無緣低于AAA評級公募公司債,小魚轉而開始投資債券基金,債券基金投資難度較低,不需要進行很多的各種調查研究,今天我們就來分析一下債券基金的收益都從哪里來?

債券基金是債券的組合,它的收益主要來源于三部分:一是債券的利息收入,二是市場買賣的差價,即資本利得,三是杠桿倍數。

一、利息收入

債券基金投資于一系列的國債、金融債、信用債等資產,構成了一個資產組合;這些債券類資產都是固定收益類產品,有固定的票面利率,每年固定支付利息。看下面這個例子15涪小微這個企業債,發行票面價格為100元/張,固定年利率為4.8%,利息是年付;也就是花100元買了這個企業債持有一年會付給你利息4.8元。利息收入是債券基金收益的最主要來源

二、買賣差價

債券價格受市場利率的影響較大,同時也受到信用風險的影響;

市場利率:

我們通常用十年期國債收益率來代表市場上的無風險收益率;大部分企業債的利率集中在5%-7%之間,無風險收益率高企的時候,信用債與利率債之間的信用利差收窄,那么資金就會從風險較高的信用債市場流向了無風險收益率高的資產,會造成這些資產價格的下降。

如上圖所示:

在2017年下半年至2018年初,無風險收益率處于上升通道,債券價格處于下降通道,這時開始逐步買入債券資產會有比較好的收益。

2018年初至2019年3月份,無風險收益率從3.94%回落到3%左右,在這個無風險利率下降通道,我們收獲了一輪債券牛市。

信用風險:

如果某債券的信用等級下降,將會導致該債券的價格下跌,比如他的票面價格從100元跌到了80元,那么此時就可以按照80元買入并持有,一段時間后信用等級恢復,這個債券的價格又會漲回來,從而獲得了買賣價差的收入。當然了,信用等級下降違約概率會增加,需要基金經理綜合判斷。

三、杠桿倍數

息差杠桿策略核心是通過正回購融資提高投資杠桿,放大期限利差或信用利差收益,從而達到組合整體收益的增厚。

今天這篇文章就寫到這里吧。

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債券基金系列(二)債券基金的分類和特點 http://www.snpogw.live/509.html http://www.snpogw.live/509.html#respond Fri, 07 Jun 2019 11:46:14 +0000 http://www.snpogw.live/?p=509

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債券基金的分類多種多樣,投資的方式方法也各不相同,且聽我們一一道來。

根據時間期限的不同,可以分為短債基金,中長期債券基金;

根據投資范圍的不同,可以分為純債基金、普通債券基金、可轉債基金;

根據債券品種的不同,可以分為信用債基金、利率債基金;根據市場的不同,還可以分為國內的債券基金和海外債基金。

具體如下邊的思維導圖:

時間期限

根據時間期限的不同,債券基金可以分為短期債券基金和中長期債券基金。

短債基金:

一般規定投資債券的剩余期限或者久期不超過一年,理論上債券剩余期限越短,基金凈值波動越小,但收益也相對較低。

理論上短債基金適合在利率較高時投資收益較好。比如說十年期國債收益率在3.5%以上投資,會取得較好的收益。持有6個月,都基本上沒有虧損記錄的。

中長期債基金:

中長期純債基金是有波動的,在債券熊市的時候,會有10%左右的浮虧。所有我們可以在債券被低估的時候開始投資,高估的時候賣出。小魚一般都是通過十年期國債收益率來評估債市牛熊的。

十年期國債收益率<3% 賣出債券基金

十年期國債收益率在3%-3.5% 持有債券基金

十年期國債收益率在>3.5% 逐步買入債券基金

十年期國債收益率在>4% 加速買入債券基金

小魚的體系中還是以投資中長期債券為主,短債基金通常不會參與。

投資范圍

根據投資范圍的不同,債券基金可以分為純債基金、普通債券基金、可轉債基金三類。

純債基金:

不碰股票只投債券。特點就是波動小,收益比較穩定。

普通債券基金:

可以順帶買點股票,這類基金的波動性就比純債基金更高一些。比如10%-20%,風險適中;有很多保本型基金大體的路數就是如此,80%投資固定收益品種覆蓋股票等高風險資產的損失,實現保本,20%左右投資股票等資產獲得高收益。

可轉債基金:

可轉債也是債券,但能在一定條件下能夠轉換為該公司的股票。具有股債雙重屬性。主要投資可轉債的可轉債基金,往往業績波動和股票類似,風險比較大。

小魚的體系中還是以投資純債基金為主,因為還有更大比例的資產要配置股票指數基金,所以有股票的普通債券基金通常不會參與;可轉債基金在低估的時候投資,通常會“下有保底上不封頂”,擇機進行投資。

債券品種

根據發行主體和信用風險的不同,債券基金還可以分為信用債基金和利率債基金兩類。

利率債

包括我們比較熟悉的國債、金融債和地方債,一般來說,基于國家信用或等同國家信用做背書,安全性高,基本不會出現違約情況。

正因為它的安全性很高,所以利率債的風險就是利率會比較低,票面利率就主要由發行時的市場利率來確定。包括由財政部發行的國債,由金融機構發行的金融債,以及地方政府發行的地方債。

金融債最主要的是政策性銀行發行的金融債,也就是三大政策性銀行(國開行、進出口銀行、農發行)發行的債券,央行信用背書,目前市場上交易規模和流動性最高的品種。

信用債

除了以上介紹的利率債之外的所有債券都是信用債。這里就產生了一個“信用利差”的概念,即信用債無國家信用做擔保,存在一定的違約風險,需要更高的利率進行補償,信用利差即信用債與利率債之間的差值。

信用債包括企業債和公司債,無國家信用背書,完全依靠企業和公司自行賠付,如果企業經營出現問題,償付能力也就會出現問題,近幾年的公司債打破剛兌,違約率增加就是這一塊。

小魚的體系中就是投資利率債和信用債中的純債基金。

市場不同

根據市場的不同,債券基金還可以分為國內債券基金和海外債券基金兩類。

美元債是新朋友。最近人民幣/美元大幅升值,給了我們建倉美元債的機會。怎么講,在家庭資產配置中,外匯和債券是不可缺少的部分。所以外幣計價的海外債券未來也將是我們資產組合中的一個重要組成部分。

E大在在2017年的文章中談到了美元債和外匯是資產組合的重要部分,之后會對這塊進行研究學習。這篇文章就到這里吧,希望大家喜歡。

以下附思維導圖

作者:昆侖蝦
鏈接:https://xueqiu.com/1888890982/126158136
來源:雪球
著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權,非商業轉載請注明出處。

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債券基金系列(一)為什么要投資債券基金 http://www.snpogw.live/505.html http://www.snpogw.live/505.html#respond Wed, 05 Jun 2019 11:46:02 +0000 http://www.snpogw.live/?p=505

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首先我們要知道的是,債券一定是我們資產配置中不可或缺的重要組成部分。雖然說股票才是歷史收益最好的品種,但并不是所有時間買股票都是賺錢的,我們要在低估的時候買入股票指數基金,長期來看才能取得超出平均水平的收益。

降低資產組合波動

之前的一篇資產相關性的文章介紹過債券資產與股票資產是低相關或者負相關的,往往股票市場表現好的時候,債券市場會差一些;股票市場表現差的時候,債券市場表現會好一些。

股票指數基金上漲的時候,通常是債券基金下跌的時候;

股票指數基金下跌的時候,通常是債券基金上漲的時候。

所以,小魚在資產組合中加入了債券基金,能夠有效降低組合的波動。

舉個栗子,且慢嚴選策略中有個安心盈動組合。

“安心動盈”結合了“二八輪動”與“20/80股債再平衡”,組合中80%配置于債券資產,20%隨市場變化進行資產輪動,二者偏離度超過10%進行再平衡,回到80/20的比例。

相當于是股債配比2:8,最大回撤3.08%,年化波動率4.23%。

收益的重要組成部分

長期來看,債券基金的年化收益率在6%-7%之間,股票的年化收益率在14%左右,但這并不意味著投資債券基金無法獲得超額收益。

當股票市場經歷了暴漲估值高企的時候,就達到了我們的賣出規則,開始分批次賣出。這個時候債券基金就成為一個不錯的去處。

如上圖所示,從2007年的大牛市到2008年的大熊市,上證指數與企債指數的對比。

2007年大牛市后,全球股市在2008年迎來超級大熊市,上證指數的跌幅達到65.39%,與股票超級熊市相伴的是,債券的大牛市。企債指數(000013)2008年的漲幅達到17.13%。

箭頭1: 2007年波瀾壯闊的股票大牛市,資金涌向了股票市場,債券指數開始下跌;

箭頭2和箭頭3: 2008年的大熊市,資金逃離股市,債券指數開始上漲。

之前研究債券基金的時候,找到了一篇農商行研究機構的策略文章,探討了十年期國債周期高低點的投資策略,這里引用一些結論。

驗證了十年期國債投資確實存在約“40個月走一個牛熊輪回的周期性特征。

注:通常我們用十年期國債收益率來判斷債市的牛熊,當然了,還有其他指標如加息周期、降息周期、資金業務大小年等。簡便起見只使用十年期國債收益率這個指標。債市的牛熊周期為40個月,即三年零四個月,遠遠小于股市的牛熊周期。一味者有更多時機在債券熊市布局,牛市收獲。

假設在高點位3.9%投資了十年期國債,持有至本庫存周期的低點位3%止。這期間十年期國債投資加權平均綜合收益為5.19%。

注:這里只使用了十年期國債收益作為計算,實際上債券基金往往會加一定的杠桿,使收益進一步擴大。熊市布局,牛市收獲,年化10%以上不是夢。

債券基金系列后續

以前各類財經媒體天天看,各種理財課程買了不少,也都認真學習了,當時感想感悟頗多,但是沒有什么luan用,過幾天又都忘了。在寫作這些文章的過程中需要對以前的學習內容進行整理歸納、尋找案例、制作圖表,都是對之前學習的鞏固和深化。

債券基金系列打算寫以下幾篇文章,可能會略有改動。

債券基金的分類+如何選擇債券基金

如何判斷債券市場的牛熊+如何建倉

債券基金投資策略

海外債券基金研究

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量化投資研究系列(七)賣出規則 http://www.snpogw.live/444.html http://www.snpogw.live/444.html#respond Wed, 22 May 2019 07:47:23 +0000 http://www.snpogw.live/?p=444

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指數基金的買入規則和賣出規則類似于網格交易,設定一系列的網格,和網格下對應的倉位,比如分位點<30%開始買入,越低買得越多。然后在估值高位賣出,越高賣得越多。昨天的買入規則已經發布了,今天來研究了一下賣出規則。

賣出規則的設計要考慮多方面的因素,如中證全指估值(全市場估值狀態)、某只指數本身估值以及指數的漲跌技術指標等。小魚是按照指數歷史估值分位點(最近十年)來設計買入賣出規則的,指數進入高估后就會有兩種不同的可能性,分別來分析和應對。

一、突破十年高點

第一種可能性,指數突破最近十年估值高點,可能還會繼續上漲,應該怎么應對?

高估一檔:指數近十年估值分位數突破75%,賣出其倉位的10%進行資產再平衡,買入滯漲的指數基金,如果沒有符合條件的滯漲指數基金則買入貨幣基金;

高估二檔:指數近十年估值分位數超過80%,賣出其倉位的10%,整體倉位降低到80%;

高估三檔:指數近十年估值分位數超過85%,賣出其倉位的20%,整體倉位降低到60%;

高估四檔:指數近十年估值分位數超過90%,賣出其倉位的20%,整體倉位降低到40%;

高估五檔:指數近十年估值分位數超過95%,賣出其倉位的20%,整體倉位降低到20%;

高估六檔:指數近十年估值分位數超過100%,清倉;

二、未突破十年高點

第二種可能性,指數未突破最近十年估值高點,可能繼續下跌,應該怎么應對?

規則一:指數近十年估值分位數在75%以下,不進行任何操作,繼續持有;

規則二:指數近十年估值分位數突破75%,賣出其倉位的10%進行資產再平衡,買入滯漲的指數基金,如果沒有符合條件的滯漲指數基金則買入貨幣基金;

規則三:如指數估值分位點在75%以上后開始出現下跌,則結合指數趨勢進行減倉,有效跌破MA20減至半倉以下,有效跌破MA60減至兩成。有效跌破是指連續3個交易日指數的收盤點位都在該均線以下

 

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